鹏华基金·科技投资共同体王璐：半导体国产替代进程加速

  从新兴成长投资先锋到科技投资共同体，科技投资，是趋势，是方法，亦是态度。

  从科技到泛科技，从AI到AI+，从主动到被动，鹏华基金致力于为投资者提供科技投资解决方案，也希望您能够在我们的科技投资产品矩阵中找到符合需求和理念的基金经理/基金产品。

  从卖方到买方，电子行业研究出身的鹏华基金经理王璐，深耕半导体产业链，是名副其实的半导体投资专家。在前一段时间2025年鹏华基本面投资大学堂中，王璐分享了她对于市场未来走势、以及在AI时代背景下半导体的投资机遇。

  王璐：十年间我经历了全球科学技术产业的巨大变迁，从智能手机、移动互联网到汽车电动化、智能化，再到近年来人工智能的兴起。在一轮又一轮产业趋势中，我们不断总结经验，持续迭代投资方法，形成了一套自下而上的研究方法，深耕产业链，把握产业脉搏来投资。在我看来，投资最后赚取的是在产业高质量发展背景下，公司业绩成长的钱。

  因此，我更多聚焦成长板块投资，换手率较低，倾向于基于更长期的视角来投资决策，重点布局符合未来的产业高质量发展方向，结合业绩复合增速、成长确定性、远期空间三要素进行行业和个股选择。此外，成长股股价往往波动大且交易拥挤，右侧买入常会经历很大回撤，因此我更倾向于左侧布局。

  Q2：半导体行业常被称为“科技工业粮食”，您认为其产业链主要环节，例如设计、制造的核心竞争壁垒在哪里？设备材料与芯片设计的国产替代逻辑是不是真的存在本质区别？

  王璐：半导体产业应该算是最精密高端的制造业，精度可达纳米级，生产步骤上千，如果单一步骤的良率是90%，那么上千步后的良率就仅有10%。只有到单一步骤良率99.99%，最终良率才可达到90%。同时，全球半导体一年销售额超五千亿美金，并大范围的应用于手机、汽车、服务器、家电等居民生活的方方面面，这对产品性能和成本均提出了很高要求。不仅要突破技术难点，同时性能要优异，而且成本足够便宜。

  设备材料和设计最大的不同之处在于，设备材料的买方是晶圆厂，由国资主导，国产替代的推动更刚性；而设计环节产品品类众多，根据应用领域及产品制程的不同，技术难度差异很大。从品类来看，简单的二极管、整流桥等基本已经实现国产替代，而像CPU、GPU以及存储等高制程高价质量的品类仍在等待属于他们的DeepSeek时刻。从应用领域来看，2019年华为进入美国制裁名单后，消费电子领域的国产替代快速展开，目前国产化率已较高，而工业、汽车等市场的国代替代目前还处于初期阶段。

  Q3：随着 AI、物联网等新兴技术崛起，对芯片性能、功耗、集成度等提出了全新要求，而半导体行业具有技术迭代快、更新周期短的特点。您认为当下技术创新驱动的芯片投资机会大多分布在在哪里？该怎么样筛选具备技术优势和发展的潜在能力的企业？

  王璐：产品变化往往带来新的机会，例如物联网带来了多种多样的智能终端，tws耳机、智能音箱、智能手表等。伴随国内半导体产业链的进步，这些新兴领域的主要玩家已不再是海外厂商，反而是国内厂商凭借贴近市场、快速的技术和产品迭代，通过新产品获取主要份额。未来AI赋能终端，更多新需求也将带来更多机会，在新市场中抢先布局的企业有望吃到产业爆发的红利。

  新技术变革往往带来竞争格局的洗牌，例如智能手机替代功能机，苹果替代了诺基亚，高通替代了马威儿，这种类型的投资机会并不常见，但如果出现往往是巨大的机会，我们大家可以通过紧密跟踪产业链感受产业的脉搏。

  Q4：当前的AI产业趋势对半导体赛道有什么影响？这一影响路径未来还会继续加强吗？

  王璐：全球半导体作为周期成长行业，产品的周期属性突出，这一轮的主要成长驱动力来自AI。从云厂商的资本开支来看，AI领域的投入持续增长，从算力芯片、存储芯片到端侧推理芯片、光芯片等相关高端制程制造和cowos封装相关配套需求也将持续增加，带动半导体产业增长。目前应用端及端侧仍处于星星之火的状态，未来不排除爆款出现后复制互联网时代iphone带来的产业爆发。

  Q5：从芯片行业供需两端来看，一方面，传统消费电子需求慢慢地回暖，AI 服务器、汽车电动化智能化带来的新需求一直增长；另一方面，全球主要半导体厂商产能扩张节奏不一。基于这一些状况，您认为现阶段芯片投资应着重关注哪些细分领域？您对投入资产的人在资产配置比例、投资周期把控上有什么建议？

  王璐：一是国产替代趋势不会改变，因此我们大家都认为国产化率较低、持续突破的领域具备投资机会，半导体产业链国产化进程正在加速推进。 在设备领域，先进制程技术是核心驱动力，光刻、量测等关键领域的国产替代需求尤为迫切。同时，受关税政策影响，半导体材料的国产化进程加快，本土厂商市场占有率持续提升。在算力芯片方面，美国出口限制促使国内更多购买版产品；随着推理侧需求增加，国内厂商推出定制化产品，更好实现用户需求。

  二是新产品周期，汽车电动化、智能化趋势明显，汽车芯片需求一直增长，包括模拟芯片、MCU、功率半导体、传感器等。

  Q6：海外对国产芯片的限制一直在升级，国产自主可控势在必行，地方政府产业政策对芯片设备、材料端的支持力度也持续加大。当前国内半导体行业已发展到了什么程度，与海外的差距还有多大？

  王璐：全球5000亿美金市场，中国占需求的比重超过三分之一， 2019年华为制裁前我们仅占全球供给端的1%，国产化率不足3%。经过过去5年的快速追赶，国产替代取得巨大成效，目前供给端我们占全球比重接近6%，也就从另一方面代表着国产化率超过20%。但在部分品类上，我们还在努力实现从0到1的突破。

  在设备领域，28纳米 及以上制程的刻蚀、氧化、清洗等设备上已基本实现国产替代，在先进制程国产设备仍处于技术追赶阶段。在芯片设计领域，部分中低端芯片设计国内企业已经具备一定市场竞争力，能够很好的满足市场的部分需求，例如消费电子芯片中的一些品类；在模拟芯片、功率半导体领域也取得一定进展。高端芯片设计方面，如高性能 CPU、GPU 等，国外企业在研发技术、设计经验、ECO等方面具有深厚积累，国内企业刚开始突破。在制造领域，国内龙头厂商在China for China机遇下已成长为全球第二的晶圆制造厂商，但距离龙头台积电的体量仍有较大差距。

  Q7：国家对半导体产业给予了格外的重视和大力扶持。您认为国家扶持半导体产业的核心政策导向是什么？

  王璐：一是应对外部技术封锁：近年来，美国等国家对中国半导体产业实施严厉的技术出口管制、限制供应等措施，如将多家中国企业列入实体清单，禁止向其出口关键技术和产品。在此背景下，国家将突破关键技术 “卡脖子” 问题作为重要政策导向，通过国家大基金三期等方式，重点布局半导体全产业链及关键设备材料领域，力求提升自主可控能力，摆脱对国外技术的依赖。

  二是保障国家信息安全：半导体下游应用于居民生活方方面面，只有掌握关键核心技术，实现半导体产业的自主可控，才能保障国家信息安全，避免在关键时候受制于人。

  三是产业规模巨大：全球5000亿美金销售额，包括全球市值前10的企业中半导体有两家。政府通过设立专项基金带动产业高质量发展，促进国内经济结构转型。

  四是吸引人才：提供税收优惠等措施吸引国内外优秀人才投身半导体产业，同时也加强与高校、科研机构的合作，培养半导体产业所需的专业人才。

  Q8：半导体行业有着非常明显的周期性，您怎么样来判断周期拐点？您认为 2025 年行业复苏的驱动力大多数来源于于哪里？

  王璐：半导体是周期成长行业，从经验看，半导体从生产到厂，加上前期准备总共24个月，这导致供需关系两年发生一次小的变化，四年完成完整的循环。

  2022年半导体进入下行周期，去年行业逐渐进入上行期，不论是海外公司的业绩还是A股半导体上市公司的盈利，从2024年二季度开始，我们观察到明显的拐点增长信号。另外，行业稼动率也是重要指标，当需求端出现新的增长动力，如新兴技术应用带来大量需求，或者传统需求领域复苏，全球主要半导体厂商的产能利用率开始慢慢地提升，而2025 年是行业持续上行的一年。

  王璐：第一，国产替代加速；随着海外对国产芯片的限制一直在升级，在关税谈判过程中，半导体是中美双方争夺的重要谈判点。在这样的背景下，中国的半导体企业在技术上不断取得突破，加速国产替代进程。

  第二，政策驱动并购整合；2024年以来，证监会推动 “并购六条” 配套机制落地，鼓励科技公司通过并购增强竞争力。并购潮将加速行业出清，具备平台化能力的公司有望进一步巩固市场地位，提升行业整体竞争力和产业集中度，推动半导体行业向更高层次发展。

  第三，AI应用及端侧爆发；此前AI产业的发展更多集中在算力侧，但接下来AI应用和端侧的产品会在今年陆续发布，下半年可能会带动产业需求端爆发。

  Q10：半导体行业波动较大，在面临向下波动时，您在投资上以及心理上怎么样应对？是否有好的经验分享给我们的投资者？

  王璐：半导体本身是高估值板块，容易受到市场整体流动性的冲击。在下跌时我们要区分杀估值还是杀业绩，如果是因为市场整体回调，或者流动性偏好带来的杀估值，保持定力是最好的选择，因为市场往往会有纠偏的时候。例如去年二季度半导体行业和A股产业链出现非常明显拐点，在924之后，半导体板块得到了纠偏，修复市场对行业估值的压制。但如果是进入板块下行期杀业绩，及时止损或许更好。此外，鉴于板块的波动性，更建议各位投资者左侧布局。

  以上内容仅供参考/仅代表投研人员个人自己的观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。投资有风险，投资需谨慎。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其基本功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等可提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并依据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素最大限度地考虑自身的风险承担接受的能力，在懂产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律和法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不一样，您投资不一样的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的特殊的比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能没办法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资所需成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能确保投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，有几率发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认懂产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认懂产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认懂产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上来优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果任旧存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有一定的可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额证券交易市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票相互连通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度和交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通异常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万块钱，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律和法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（）和基金管理人网站（）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、未来市场发展的潜力和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。返回搜狐，查看更加多